硕果仅存的酒店类美股上市公司——华住集团正考虑回归港股。
近日，据《香港经济日报》报道，连锁酒店集团——华住酒店（NASDAQ：HTHT）最快计划于今年底回港二次上市，预计集资最多10亿美元。对此，华住方面表示不予置评。
作为仅次于锦江国际酒店集团的国内第二大酒店集团，华住集团自2010年赴美上市后，10年间，熬走了“七天连锁”与“如家酒店”，风头一时无两。然而，万物盛极必衰，全球化加速扩张也未能掩饰华住后期的发展疲态。2020年，全球经济低迷下，新冠肺炎疫情肆虐及美股收紧IPO规则，更成为了压垮华住的最后两根“稻草”。
已步入“中年危机”的华住，此番选择回港二次上市，虽是情理之中，但也叫人捏把冷汗：真的能以此转危为机吗？
01
2010年赴美上市
华住走过黄金发展期
华住集团2010年至2020年股价走势图
华住集团是我国第一家多品牌的经济型连锁酒店集团，由酒店业教父季琦创办，“华住”取中华住宿之意。
资料显示，华住酒店前身即为汉庭酒店集团，后于2012年更名为华住酒店集团，2018年又更名为华住集团。目前，华住针对大众市场，旗下有汉庭、宜必思、怡莱、海友等酒店；针对中端市场，旗下有诺富特、美居、漫心、全季、桔子水晶、桔子精选等酒店；针对中高端市场，旗下有美爵、禧玥、花间堂等知名酒店品牌。
2010年，华住集团在美国纳斯达克上市，并与“如家”、“七天连锁”并称为中国酒店美股“三剑客”。但只有华住坚持上市到如今。
睿和智库制图
在美股上市的这10年，是华住酒店集团发展的黄金10年。商旅活动的发展支撑着经济连锁酒店的高景气度，华住开店数和业绩保持高速增长。
上市时，华住拥有236家酒店，2.84万间客房。10年后，截至2020年3月31日，华住集团在全球范围内拥有5953家酒店，共计57.55万间客房，分别增长了24倍和19倍。
业绩方面，Wind数据显示，自2010年以来，近10年间华住集团总营收从17.38亿元，增长至2019年的112.12亿元，复合年增长率20.49%。公司扣非后归母净利润也从2010年的2.16亿元，增长至2019年的17.69亿元，复合年增长率23.4%。
来源：财华社
此外，华住近10年销售毛利率也很优秀，自2011年开始始终保持在20%以上，到2017年时增长至30%以上，并一直保持在这个水准。相较之下，公司销售净利率波动较大，2018年出现7.22%的低谷，其他年份则维持了一个较好的盈利水平。
来源：财华社
可以说，按照中国集团企业平均7-8年的寿命计算，华住已经迈过了生死的那道门坎。在美上市10年，让华住从稚子走到中年，尽管仍是“锦衣玉食”，但“中年危机”下的疲态，已越来越能在华住身上明确地感受到。
02
疲态显现
欲以国际化扩张拯救营收增速下滑
2019年是华住发力的一年，全年合计净开店1388家，为2018年净开店数量的近3倍，远超全年1100-1200家的开店计划。其净开店数量居于行业首位，新开门店中97%为加盟门店。
来源：广发证券
然而，与门店高速扩张相比，华住集团的经营业绩增速从2017年以来持续下滑。
平均可出租客房收入(RevPAR)是衡量酒店经营水平的重要指标之一。数据显示，2017年以来，华住整体RevPAR和同店RevPAR增速均明显走低。
整体RevPAR方面，2019年四个季度分别为2.9%、1.3%、-0.8%和-2.7%，下滑趋势明显，主要受出租率下降拖累，平均房价增速放缓。全年实现RevPAR 仅增长0.1%，主要受出租率拖累，平均房价增长3.5%，较 2017和2018 年 10%左右的增速水平显著放缓。
同店RevPAR方面，2017年和2018年增速分别为7.7%和5.5%，到2019年已经跌至-3.1%，其中2019年四季度同店RevPAR增速分别为-0.4%、-2.1%、-3.8%和-5.4%，按季度延续负增长。
2019年同店RevPAR负增长
来源：Huazhu Corporate Presentation March 2020
华住集团2019年的营收增速略低于市场预期。在发布业绩数据前，市场普遍认为该集团第四季度营收近29.5亿元，略高于实际数据。创始人、执行董事长兼CEO季琦也在公开场合承认业绩不及预期的事实。
但事实上，2019年至今，为了应对营收增速不断下滑，华住早就开始加快国际化步伐。
2019年10月，华住集团海外首家直营店正式落户新加坡乌节路商圈。全季新加坡乌节路酒店的正式开业，也标志着华住集团海外发展战略的正式落地。
仅一个月后，华住宣布其在新加坡的全资子公司China Lodging Holding Singapore完成对Deutsche Hospitality德意志酒店集团100%股权的收购，此次交易的基本现金对价约为7亿欧元。这一收购从签约到完成股权交割，仅仅用了两个月。DH是德国第一大本土酒店集团，旗下5个品牌的加入，将进一步丰富华住在豪华和高档领域的产品线。
与此同时，在去年11月的人事变动中，华住原CEO张敏也调整到专注国际化业务领域的发展中来。
今年1月，华住集团宣布与香港券商华盛证券一起设立“华盛华住酒店独立组合基金”，专门用来收购日本的酒店业务。5月，华住集团对集团组织架构做了进一步调整，设立华住集团和华住中国两个管理架构，季琦担任华住集团董事长兼CEO，金辉则出任华住中国CEO，负责中国业务。在业内人士看来，这是华住加码国际化步伐的前兆。
季琦在内部信中称，“华住的业务重心仍然在中国，而关于国际化和全球化还是要进行探索和尝试，但只是部分资源的参与和投入，不能影响和动摇到中国业务。”华住未来将把国际总部设在新加坡，整合好德意志酒店，同时进一步寻找合适的购并和投资对象，主要关注欧洲和亚洲标的。此外华住将招募和组建国际化团队，培养国际化人才。
然而，尽管华住频频采取积极的应对措施，却没想到，尚未等到转机到来，就遭遇了2020年以新冠肺炎疫情为首的两大“黑天鹅”事件。发展再次受创。
03
遭遇两大“黑天鹅”降维打击
迫不得已回港上市
对华住酒店集团来说，今年可能是相当难过的一年。因为，两大“黑天鹅”事件一个都没躲过去。
第一个“黑天鹅”事件是新冠肺炎疫情，酒店业成为受疫情影响最为严重的行业之一。
受疫情影响，华住业绩出现明显滑坡，集团预计今年一季度净营收同比减少15%-20%，不计入德意志酒店的收入的话，则将下降45%-50%。集团预计今年将在全球范围内关闭350-450家酒店。
华住创始人、董事长兼CEO季琦在3月份的公司内部信中指出，虽然疫情尚未结束，但对华住的财务影响极大，迄今为止，华住损失的潜在营业收入约38亿，开店亏损约25亿。
在新冠肺炎疫情影响下，华住的战略也出现调整。原先被该公司创始人季琦寄予期望的“你好酒店”已严重亏损，并入怡莱酒店品牌。而集团高端酒店品牌DH也在疫情冲击下不得不停工，并寻求政府补贴。
影响华住的第二大“黑天鹅”，是瑞幸咖啡造假事件。受瑞幸财务造假的恶劣影响，众多在美中概股遭受池鱼之灾。
美国证券交易委员会主席克莱顿在今年4月份直接警告：“因为信息披露问题，投资者近期在调整仓位时，不要将资金投入在美国上市的中国公司股票。”克莱顿的这一表态，被业界普遍认为，在美中概股将面临被低估风险。
而更严重的影响，在于纳斯达克监管收紧直指中概股。5月20日，纳斯达克正式收紧上市规则，将要求“限制性市场”企业的IPO募资额达到2500万美元以上，或至少达到上市后市值的四分之一。这是纳斯达克首次对IPO的规模进行限制。这一新规没有特指中国，但根据路孚特（Refinitiv）统计，2000年以来在纳斯达克上市的155家中国企业中，只有40家的IPO规模超过2500万美元，仅占四分之一，显然中概股将受制于“限制性市场”的规模限制。
同一日，美国参议院一致通过了《外国公司控股责任法案》（Holding Foreign Companies Accountable Act）。如果财务报表连续三年不受公开公司会计监督委员会（PCAOB）检查，美国证交会将禁止公司于美国上市或进行场外交易。也就是说，如果中国企业拒绝PCAOB的审查，或将面临拒绝IPO申请、被迫退市的结果。与纳斯达克一样，该法案没有点名针对中国企业，但是PCAOB数据显示，其无法审计财务数据的公司中，超过95%聘用了中国的审计公司。
事实上，中概股回流潮早在去年下半年就已开始，但在今年瑞幸咖啡造假事件之后有加速的趋势。近期，网易、京东先后登陆港股，更多中概股也正在做着回港二次上市的打算，华住集团只是其中之一。
高盛预测在美中概股符合港股二次上市企业名单
04
转危为机
港交所能否为华住开启那一扇窗？
重重压力下，华住选择回港二次上市，既是出于形势所迫，但又未尝不能因祸得福。
一家企业选择在哪里上市，需要基于上市要求、便利性、估值等方面的考虑。港交所之所以能够成为多只中概股二次上市的首选，与其具备的优势不无关系。
首先，港股对大多数中国企业具有地域、语言等方面优势。华住的大部分酒店资产在中国，业务重心也仍然在中国。若选择在香港上市，距离核心业务近，不仅利于开展业务，更能提升华住在国内的知名度。
此外，在港上市也有利于内地投资者的投资，而这部分投资人更熟悉和了解“中概股”在中国市场的表现和市场占有率，对未来发展的预期更切合实际，这是美股市场投资人所没有的优势。
同时，日前港交所新规改革，也为中概股回归扫清了障碍，具有规模和行业优势的中概股将受到港交所欢迎。而香港在国际金融市场的地位，也能为中概股利用国际资本提供便利。
其次，华住集团回港上市或更有利其国际化。众所周知，中概股在美经常受各种非市场因素困扰，特别是中美贸易战以来，对中概股恶意做空、打压等行为增多，这些都导致中概股在估值、业绩和发展上，具有一定的不确定性。由于酒店行业的数据审查并没有统一标准，如果一直配合美国证券市场的新规，华住很难顺利拓展国际市场。回港上市，实则有利于华住集团估值和发展稳定。
从目前已回归港股的中概股市场表现来看，中概股回港上市受到了市场的认可。例如，阿里巴巴回归港交所，一次性融资就达到一千亿港元，网易和京东回归港交所的融资额度也都超过两百亿港元。而中概股回港上市之后的股价表现也十分强劲。
已步入“中年危机”的华住集团，当下正面临着“内忧外患”：内部是国内酒店业市场规模增速自2012年以来大幅下滑并一直处于低位波动，入住率、营收增速、经营业绩也均自2017年持续走低；外部则遭遇两大“黑天鹅”事件重创。
当“美帝”关上一道门，华住如何能够转危为机，借助回港二次上市打开那扇窗。可行不可行，还能走多远，让我们拭目以待。
